درک ادغام

این ادغام بزرگترین رویداد رمزنگاری سال است. این اولین بار در تاریخ است که یک رمزنگاری در بازار برتر مدل اجماع خود را تغییر داده و یک نقطه عطف مهم در نقشه راه مقیاس پذیری بلند مدت اتریوم است. در Sequoia ، ما به اهمیت درک عمیق وقایع مهم که به صنایع و رمزنگاری تحول آور خواهد بود ، اعتقاد داریم و ادغام در صدر این لیست قرار دارد. با نزدیک شدن به مهلت سریع ، ما دوست داریم خلاصه ای از ملاحظات اصلی خود را برای ادغام با جامعه به اشتراک بگذاریم. این به معنای صرفاً اطلاعاتی است و هیچ یک از اینها نباید به عنوان مشاوره سرمایه گذاری رفتار شود.

زمینه

ادغام به روزرسانی برنامه ریزی شده اتریوم از یک blockchain اثبات کار (POW) به یک blockchain اثبات سهام (POS) است. اثبات سهام یک الگوی اجماع است که در آن اعتبار سنج های شبکه-این ، گره های موجود در شبکه مسئول حفظ تاریخچه معامله واقعی blockchain Ethereum-در بسته بندی "صحیح" بعدی معاملات را رعایت می کنند و اگر بد هستند جریمه می شوندبازیگران. در مقابل ، اثبات کار یک مسابقه محاسباتی برای تصمیم گیری در مورد بسته "صحیح" بعدی معاملات است. به جای جریمه شدن ، معاملات بازیگران بد نادیده گرفته می شود زیرا شبکه به طور جمعی در شاخه "صحیح" ساخته می شود.

ادغام یک پیشرو جدایی ناپذیر در نقشه راه مقیاس پذیری اتریوم است و در گذشته بارها به عقب رانده شده است. همانطور که در حالت تهوع تبلیغ شده است ، لازم به ذکر است که ادغام مقیاس اتریوم را ندارد. این صرفاً مکانیسم اجماع را به چیزی شبیه به سایر بلاک های مدرن که قراردادهای هوشمند را اجرا می کنند ، به روز می کند. Solana ، Avalanche و Cosmos همه اجماع مبتنی بر POS را اجرا می کنند. از طرف دیگر ، بیت کوین اجماع POW را اجرا می کند. ادغام یک گام غول پیکر در یک فرآیند سه مرحله ای برای مقیاس Ethereum است:

1. اولین قدم راه اندازی زنجیره چراغ در دسامبر سال 2020 بود. زنجیره Beacon یک زنجیره جداگانه مبتنی بر POS است که به طور موازی با blockchain اصلی POW Ethereum اجرا می شود.
2. مرحله دوم ادغام است. این جایی است که اکنون هستیم! این مبادله زنجیره اصلی برای زنجیره POS موازی است. تاریخ تخمین زده شده در حدود 15 سپتامبر است و به هاشرات شبکه وابسته است.
3. مرحله سوم Sharding است. شما می توانید از آن فکر کنید که Ethereum چند رشته برای مقیاس شبکه می رود. تاریخ تخمین زده شده 2023-2024 است ، اما جامعه معتقد است که به دلیل سابقه اتریوم که به طور قابل توجهی هر دو مرحله 1 و 2 را به تأخیر می اندازد ، اتفاق نمی افتد.

ویتالیک تخمین می زند که این شبکه تنها 55 ٪ کامل پس از ادغام باشد ، دلالت بر این دارد که مرحله مقیاس پذیری سوم و نهایی بزرگترین سه نفر تا کنون خواهد بود. قیمت اتریوم افزایش یافته است~60 ٪ از اول ژوئیه تا زمان نوشتن (13 سپتامبر 2022). با نزدیک شدن به تاریخ ادغام ، بیشتر افزایش قیمت به احساسات مثبت در مورد ادغام نسبت داده می شود. همانطور که بنیاد اتریوم دوست دارد خاطرنشان کند ، اگر اتریوم یک هواپیما باشد ، مانند تعویض موتور (یا کل هواپیما) در اواسط پرواز است. همچنین اقتصاد همه شرکت کنندگان در اکوسیستم اتریوم را تغییر می دهد. در حالی که تأثیرات مرتبه اول و دوم دانش عمومی بوده و از ابتدای سال در انجمن های عمومی مورد بحث قرار گرفته است ، در دو ماه گذشته با افزایش زمان بندی ، افزایش قابل توجهی در علاقه بازار وجود داشته است و مشخص است که مشخص استادغام واقعاً اتفاق خواهد افتاد.

اثرات مرتبه اول

در اینجا اثرات مرتبه اول پس از ادغام ، یعنی تأثیراتی که نتیجه مستقیم به روزرسانی پروتکل است:

• تغییر در مدل امنیتی. Ethereum از مدلی در حال حرکت است که در درجه اول به معدنچیان متکی است که دارای سکوهای گران قیمت هستند و محاسبات را انجام می دهند تا شبکه را به الگویی متکی به رای گیری اقتصادی و "جریمه" (کاهش "(کاهش" در حالی که کاهش مصرف انرژی را در کنترل خود نگه می دارد ، تأمین کند.~99. 95 ٪. بخشی از دلیل این که مهاجرت اینقدر طول کشید این است که ، هنگامی که در ابتدا در حدود سالهای 2016-2017 پیشنهاد شد ، POS مشخص نشده است که همان ضمانت های امنیتی سختگیرانه را در مقابل POW ، که ثابت شده برای تأمین شبکه بسیار بزرگتر در بیت کوین است ، دارد. از آن زمان ، بسیاری از blockchains دیگر مانند Solana استحکام اجماع POS را در عمل اثبات کرده اند و استحکام نظری بسیار بهتر درک می شود.
• کاهش عرضه و تورم. عرضه اتریوم از~4. 62 ٪ صدور تورمی به تورم خالص صفر یا تورم بالقوه جزئی بسته به گاز. این شبیه به هالوینگ های بیت کوین اما در استروئیدها است. راه فکر کردن در مورد آن این است: در حال حاضر ، اتریوم می پردازد~26 میلیون دلار در روز (با فرض 2K دلار در ETH)* در پاداش به معدنچیان برای جبران آنها برای اجرای سخت افزار گران قیمت. پس از آن ، اتریوم پرداخت خواهد کرد~3. 2 میلیون دلار در روز به اعتبار سنجی برای جبران آنها برای اجرای سخت افزار ارزان تر. این جبران خسارت - پاداش بلوک یا پاداش های معتبر - از طریق Ethereum Minting ETH جدید استفاده می شود. پس از ادغام ، میزان ETH MINTED خواهد بود~90 ٪ کمتر. بعلاوه ، یک نیروی متضاد برای ذوب شدن ETH وجود دارد: هنگام پرداخت هزینه محاسبه ، مقدار کمی از ETH سوزانده می شود (سوختگی هزینه پایه EIP-1559)-این ، از عرضه در گردش خارج می شود. بسته به تقاضای شبکه ، این مبلغ تقریباً برابر با مبلغی است که به اعتبار سنجی پس از ادغام پرداخت می شود ، و تورم تقریباً صفر را به خود اختصاص می دهد. در اینجا با جزئیات بیشتری توضیح داده شده است. خالص ، تورم از بین می رود~4. 62 ٪ تا جایی در حدود 0 ٪ ، که مطابق با کاهش خالص در عرضه است~4. 93 متر ETH/سال (~9. 86b $).

عرضه اتریوم از زمان بلوک پیدایش. پیش بینی می شود که عرضه اتریوم در تاریخ ادغام به اوج خود برسد و سپس به آرامی با گذشت زمان کاهش یابد زیرا هزینه های سوزانده شده برای پردازش معاملات به طور متوسط نسبت به ETH جدید صادر شده از طریق پاداش های استینگ کمی بیشتر است. این اولین و بزرگترین رمزنگاری بزرگ است که واقعاً تورم است. منبع: Ultrasound. Money

• بهره وری انرژی. ادغام از POW به عنوان مکانیسم اجماع برای اعتبار سنجی blockchain Ethereum خلاص می شود. انتظار می رود مصرف انرژی تا سال 2000 برابر کاهش یابد زیرا نژادهای هش بسیار پر انرژی هستند. مصرف کل انرژی شبکه از~112TWH/سال به~0. 01twh/yr. این قابل مقایسه با مصرف انرژی کشور هلند به مصرف انرژی است~1000 خانه آمریکایی ، که یک شهر خواهد بود~4 برابر کوچکتر از سوسالیتو. در حالی که این امر باعث بهبود دوست داشتن محیط زیست و درک برند از اتریوم خواهد شد ، اما نباید بر قابلیت استفاده از blockchain تأثیر بگذارد ، اگرچه ممکن است پذیرش نهادی طولانی مدت را افزایش دهد زیرا انطباق ESG به طور فزاینده ای اهمیت می یابد.
• زمان تأیید بلوک سریعتر ، افزایش زمان به نهایی. زمان بلوک از پایین می رود~13. 3s به طور متوسط به 12s ثابت. این کار را کمی سرعت می بخشد. نهایی - در واقع ، زمان تسویه حساب - از حدود 1. 5 دقیقه به تقریباً 13 دقیقه افزایش می یابد ، اما با این مزیت که نهایی اکنون تضمین شده است (به جای احتمالی ، با احتمال فزاینده ای بالا در دوره های طولانی تر). چگونگی ترجمه این کار به کاربر نهایی بیشتر به توسعه دهندگان برنامه بستگی دارد ، که بسیاری از آنها ممکن است زمان را برای نهایی بودن با مبادله ای که ممکن است بعداً مجبور به بازگشت معاملات شوند ، تسریع کنند.

* ما برای بقیه نوشتن برای ریاضی آسان قیمت ETH 2K دلار را فرض خواهیم کرد

اثرات مرتبه دوم

اثرات مرتبه دوم اثرات شرکت کنندگان در اکوسیستم مختلف است که نتیجه تغییرات مربوط به ادغام است. در اینجا یک لیست غیر اکتشافی از جلوه های مرتبه دوم آورده شده است.

• افزایش استینگهمانطور که قبلاً ذکر شد ، بیش از 400K اعتبار سنجی وجود دارد~ETH 13 متر (~26B دلار) در زنجیره چراغ. بازده اسمی آنها است~4 ٪ APY ، اما عملکرد واقعی آنها است~0 ٪ به دلیل تورم ETH که قبلاً ذکر شد. پس از ادغام ، بازده واقعی با بازده اسمی مطابقت خواهد داشت زیرا تورم به صفر می رسد. علاوه بر این ، معدنچیان از بین می روند ، بنابراین هزینه هایی که مستقیماً برای اولویت بندی معاملات (به نام "نکات") پرداخت می شوند ، اکنون به اعتبار سنجی می روند. انتظار می رود این باعث افزایش بازده واقعی از~0 ٪ قبل از ادغام به~7 ٪ پس از ادغام. ما انتظار افزایش فوری در فشار را داریم. اگر تاریخ خود را تکرار کند ، ما خواهیم دید که ارائه دهندگان به طور مصنوعی APY ها را برای رقابت برای حجم قبل از بازده در نهایت فشرده سازی به~6-7 ٪ حالت پایدار. این می تواند طی چندین سال بازی کند (تابستان را به یاد داشته باشید؟). Coinbase در حال حاضر 9-12 ٪ APY را نشان داده است ، البته در زمانی که تقاضا برای فضای بلوک بسیار بیشتر بود. یک نکته دیگر برای افزایش استیک: Solana ، یک اکوسیستم بسیار بالغ تر ، مشارکت در حال افزایش است~78 ٪در مقابل ، در حال حاضر زنجیره ای Beacon Chain در حال حاضر است~11 ٪سرانجام ، به نظر می رسد در این مرحله به خوبی درک شده است اما هنوز هم قابل ذکر است که~1 متر ETH (~2b $) که از طریق پاداش به اعتبار سنجی پرداخت شده است زیرا زنجیره چراغ راه اندازی دسامبر 2020 به مدت 6-12 ماه پس از ادغام قفل خواهد شد و پس از آن فقط با نرخ محدود "قفل" می شود. Tradfi Bros می تواند این موضوع را به عنوان یک دوره قفل پس از IPO فکر کند که در آن نمی توان پاداش ETH و ETH را فروخت.
• معدنچیان منسوخ می شوند. معدنچیان Ethereum در سال 2021 19 میلیارد دلار درآمد حاصل از معدن پاداش ها ایجاد کردند. این صفر پس از ادغام خواهد بود. علاوه بر این ، تخمین زده می شود که 5 میلیارد دلار سخت افزار به استخراج ETH در معدنچیان GPU و معدنچیان ASIC اختصاص داده شده است ، که نیاز به بازسازی یا فروخته شدن دارند. این با قیمت GPU در بازارهای ثانویه منعکس می شود ، که در ماه ژوئن 14 ٪ و 6 ٪ در ماه ژوئیه کاهش یافته است. شبکه هاشرات در ماه مه به اوج خود رسید و شاهد افت قابل توجه در ماه ژوئن بود. علاوه بر این ، کاهش تا~13K ETH/DAY از معدنچی فشار فروش برای پوشش هزینه های Capex در یک صنعت بسیار کم حاشیه ، هرچند درصد کمی از حجم ETH روزانه ، هنوز هم پویایی عرضه/تقاضا را تغییر می دهد.

میزان هش اتریوم در ماه مه سال جاری به اوج خود رسید و از آن زمان به آرامی کاهش یافته است. منبع: theblock. co/data/on-chain-metrics/etereum/etereums-hash-trate-daily

• چنگال سخت بحث برانگیز. بنابراین کارگران معدن کجا خواهند رفت؟در پاسخ به تبخیر فوری یک صنعت 18B در سال ، معدنچیان بسته به سخت افزار خود می توانند به یک زنجیره قدرت متناوب (به عنوان مثال و غیره) منتقل شوند ، یا ممکن است یک شورش ترتیب دهند. آنها به استخراج زنجیره POW به زودی ناپایدار ادامه می دهند ، که منجر به تکثیر تاریخچه حساب ها و معاملات در سراسر زنجیره اصلی ETH می شود. این امر به طور مؤثر ارزش ایجاد می کند تا زمانی که ذینفعان کلیدی - مبالغ ، زیرساخت ها و برنامه ها - از هر دو شبکه پشتیبانی کنند. این اتفاق در گذشته دو بار به طور عمده اتفاق افتاده است: یک بار در سال 2016 که اتریوم به ETH و غیره پرداخت تا هک DAO را برگرداند و یک بار در سال 2017 که بیت کوین به BTC و BCH چنگ زد ، زیرا جامعه بر روی بحث اندازه بلوک تقسیم شد. در نهایت ، شبکه های پشتیبانی شده توسط جامعه اصلی توسعه دهنده هر دو بار پیروز شدند. این بار ، به جای دوتایی پویا از جهان و راجر ور ، ما پادشاه معدن چینی و سرمایه گذار چندلر گوو را در راس داریم. Chainlink ، USDC و USDT همه این نشان داده اند که آنها از یک چنگال سخت پشتیبانی نمی کنند زیرا این امر دارای نتایج منفی گسترده ای خواهد بود: شما بلافاصله تمام دارایی ها ، از جمله NFT ها ، stablecoins و دارایی های پیچیده را کپی می کنید. مبادلات همه به دیگ بخار می دهد "ما این را به عنوان هر دارایی دیگر با آن رفتار خواهیم کرد و مرور خواهیم کرد". در مقایسه با چنگال های سخت قبلی ، به نظر می رسد که این چنگال از حمایت جامعه بسیار کمتری برخوردار است زیرا تقریباً هر چهره اصلی جامعه ادغام را تصدیق می کند. احساسات بازار این را منعکس می کند. جاستین Sun با حمایت از Sun Poloniex IOU را برای زنجیره چنگال با نماد Ticker Ethw ذکر کرد. از زمان لیست آن در 8 اوت ، 64 ٪ کاهش یافته است. مبادله مشتقات Bitmex یک قرارداد دائمی مشابه را ذکر کرده است ، که از یک مسیر مشابه پیروی می کند (NB: هر دو قرارداد به شدت معامله می شوند). تجارت آینده طولانی/معاملات آینده کوتاه ارزش پیش بینی شده دارایی چنگال را در اطراف قرار می دهد~7 ٪ (به نکته بعدی مراجعه کنید).

قیمت ETHW از زمان لیست آن در 8/8 در Poloniex ، که نشانگر احساسات منفی بازار برای یک چنگال سخت است. منبع: coinmarketcap. com/currencies/ethereum-pow/

• افزایش حدس و گمان در بازارهای دائمی و آتی. در تاریخ 1 اوت ، برای اولین بار ، علاقه باز به گزینه های ETH از گزینه های BTC با 5. 6B $ مفهومی در مقابل مفهومی 4. 3B $ پیشی گرفت و سیگنالینگ افزایش گمانه زنی در مورد این رویداد مهم ETH را افزایش داد. علاوه بر این ، منحنی آتی شروع به تجربه عقب ماندگی کرد (قیمت های آتی< spot prices) earlier this month and persists to date. This is significant as your average futures market prices longer term contracts higher (contango). It’s also worth noting that this backwardation only affects ETH: the BTC futures curve is still in contango. The most common interpretation is there is a recent increase in demand as institutional investors go long ETH hedged by short futures, netting free forked PoW ETH.

علاقه باز Ethereum برای اولین بار در تاریخ از علاقه باز بیت کوین بالاتر است و این نشانگر افزایش قابل توجهی در حدس و گمان در مورد ادغام است. منبع: insights. glassnode. com/the-Week-onchain-Week-32-2022

• سایر ملاحظاتفرصت های جدیدی در MEV (حداکثر ارزش استخراج) وجود خواهد داشت زیرا اکنون پیشنهادات بلوک از قبل شناخته شده است. حدس مهم ما این است که MEV در کوتاه مدت افزایش می یابد زیرا مناطق جدید MEV از بین می رود و PBS (جدایی سازنده پیشنهاد دهنده) در جهت تصویب کار می کند ، اما ممکن است در اجرای طولانی مدت پس از PBS و تصویب MEV-BOOST کاهش یابد. سایر زمینه های ریسک فنی یا دم احتمالاً بیش از حد ارزیابی می شوند زیرا بنیاد اتریوم به TTD (مشکل ترمینال) متعهد شده است ، اگرچه ما به توسعه دهندگان متکی هستیم تا برخی از به روزرسانی ها را در مورد DAPP های خود انجام دهند. سرانجام ، پوشش اصلی رسانه ها و اعتیاد به مواد مخدره عمومی در هفته های قبل از ادغام انتخاب شده است ، و ما فقط می توانیم انتظار داشته باشیم که این موفقیت یا سکسکه (در صورت وجود) بلافاصله پس از آن افزایش یافته و تقویت شود.

کوتاه مدت

در روزهایی که بلافاصله به دنبال ادغام و پس از ادغام هستند ، ممکن است با آماده شدن بازار برای افزایش نرخ به دنبال بروزرسانی CPI در تاریخ 13 سپتامبر ، نوسانات زیادی را ببینیم. علاوه بر این ، عدم قطعیت های کلان در مورد قیمت نفت اروپا ، یک افزایش احتمالی در اوکراین ، رویدادهای قو سیاه چین/تایوان ، نگرانی تورم داخلی در مورد فسخ وام دانشجویی (اگرچه احتمالاً طی یک دوره طولانی تر بازی خواهد کرد) می تواند عوامل قدرتمندی باشد. تراشه های آبی Crypto به طور فزاینده ای با S& P و بازارهای جهانی ارتباط بیشتری دارند. این احتمال حداقل وجود دارد که ادغام یک شکست فاجعه بار باشد - من در هر جایی از 0. 1 ٪ تا 5 ٪ شنیده ام - و به نظر می رسد موسسات در این خطر دم قیمت گذاری می کنند. اگر قرار بود ETH/USD را به اجزای ETH/BTC و BTC/USD تجزیه کنید ، این احتمال وجود دارد که طرف BTC/USD در کوتاه مدت حاکم باشد. یک چنگال سخت ممکن است منجر به عجله به خروج های مشابه روزهای ICO/IEO شود به محض اینکه محلی برای نقدینگی ETH وجود داشته باشد. با این حال ، تأثیر بلند مدت بر اکوسیستم احتمالاً ناچیز خواهد بود.

میان مدت

در طی یک دوره زمانی طولانی تر ، مثلاً 6-18 ماه ، ما انتظار داریم تغییرات مثبت عرضه و اقتصاد مثبت استیک در مقابل معدن حاکم باشد. تغییر اتریوم از یک ارز تورمی به یک ارز بالقوه تورم ، کاهش عرضه مشابه ساختار را با توله های بیت کوین معرفی می کند. و تغییر شرکت کنندگان در شبکه از معدنچیان به اعتبار سنجی ، فشار فروش را در دائمی کاهش می دهد و به طور موثری عرضه در گردش را کاهش می دهد. اگر از اصطلاحات ساده لوح Econ 101 به آن فکر می کنید ، منحنی عرضه به طرز تهاجمی به سمت چپ تغییر می کند در حالی که منحنی تقاضا (غیرقابل پیش بینی) به طور کلی باید با افزایش تقاضای افزایش ، به درستی حرکت کند.

بلند مدت

حدس هر کسی است. از همه مهمتر ، پس از ادغام ، اتریوم توانایی اجرای نقشه راه جاه طلبانه مقیاس پذیری اتریوم را اثبات خواهد کرد. تغییرات ساختاری آینده بیشتری وجود دارد که باید از آن آگاه باشید ، به ویژه ارتقاء شانگهای که در آن زنجیره ای زنجیره ای باز نشده ، فشرده سازی های اثبات شده و verkle. این یک سیگنال قوی برای توسعه دهندگان ، به ویژه موارد جدید است ، و یک سیگنال خوب برای جامعه اتریوم به طور کلی پس از افزایش حرکت Alt L1 توسعه دهنده به پایان سال 2021. ما نظرات محکمی در مورد زنده ماندن طولانی مدت اکوسیستم های فردی نداریماگرچه ما تصدیق می كنیم كه پایان نامه اساسی مقیاس گذاری در لایه پایه دارای شایستگی های خود است و مشتاقانه پیشرفت Solana ، Cosmos Appchains ، Sui ، Aptos و دیگران را ردیابی می كنیم. در همه اینها ، بیت کوین از آنجا که حداکثر گرایی و شاید کمی از سرگرمی ها جامعه را از گفتمان رمزنگاری گسترده تر جدا کرده اند ، کمی نامناسب به نظر می رسد. با این حال ، بیت کوین بیت کوین-زنده ترین طلای دیجیتال-است و ما با علاقه به عنوان رعد و برق ، Lightspark و پشته ها تماشا خواهیم کرد ، از جمله دیگران ، برای فشار آوردن روایت یک ارز جهانی بدون دولت و پول قابل برنامه ریزی تلاش خواهیم کرد.

با تشکر از جوی کروگ ، لری کرماک ، کریس چانگ و شون مگوایر برای بازخورد و پیشنهادات دقیق شما.

سلب مسئولیت

اطلاعات موجود در اینجا توسط Operations Capital Sequoia ، LLC ("Sequoia") برای اهداف اطلاعاتی تهیه شده است ، و اینگونه نیست و ممکن است به هیچ وجه به عنوان مشاوره قانونی ، مالیاتی یا سرمایه گذاری یا به عنوان پیشنهادی برای فروش به آنها اعتماد نشودیا درخواست پیشنهادی برای خرید علاقه به هر صندوق یا وسیله نقلیه سرمایه گذاری که توسط Sequoia یا هر یک از نهادهای Sequoia دیگر اداره می شود. این اطلاعات به صورت خلاصه آورده شده است و تصریح نمی شود که کامل شود. لطفاً توجه داشته باشید که اطلاعات عملکرد موجود در اینجا منعکس کننده عملکرد به عنوان کل بودجه اداره شده توسط Sequoia نیست.

عملکرد گذشته نشانگر نتایج آینده نیست. تمام اظهارات آینده نگر مبتنی بر فرضیاتی است که ممکن است ثابت نشود که عملیات ، فرصت ها یا عملکرد مالی آینده واقعی باشد ممکن است از نظر مادی با این اظهارات آینده نگر متفاوت باشد. هیچ تعهدی برای Sequoia برای به روزرسانی یا تغییر هرگونه بیانیه آینده نگر ، خواه در نتیجه اطلاعات جدید ، رویدادهای آینده یا موارد دیگر وجود ندارد.